事件:2019年3月29日,公司2018年实现营业收入204.60亿元,同比增长10.23%;净利润13.63亿元,同比增长163.92%。
   
点评:
   
受益于煤、焦价格上涨,公司业绩大幅改善:四季度单季度公司实现归母净利润3.72亿元,同比增长96.76%,环比下降8.98%,主要由于四季度管理费用大幅提升,环比增长26.14%,同比增长5.51%。
   
原煤产量下降,但精煤量增加:2018年公司生产原煤718.49万吨,与上年同期相比下降11.30%;生产精煤291.42万吨,与上年同期相比上升5.37%,销售精煤304.24万吨,同比增长3.84%,其中对外部市场销售精煤178.80万吨,与上年同期相比上升2.87%。煤炭综合售价1169.69元/吨,同比上涨2.15%,根据年报测算吨煤综合销售成本701元/吨,同比下降10.63%。受益于成本下降,公司煤炭业务,毛利率同比提高11.17个百分点至41.24%。公司目前仅有两个生产矿井,总产能810万吨,据公司2019年产量规划,2019年生产原煤810万吨,同比增长约12.73%,其中精煤271万吨,单位销售成本620.84元/吨,降本增效显著。
   
焦炭价格大幅走高,焦化业务盈利提升:2018年公司生产焦炭678.98 万吨,与上年同期相比下降2.89%,对外销售焦炭684.08 万吨,与上年同期相比下降3.57%。焦炭售价1894.8万吨,同比上涨11.94%。根据年报测算吨焦综合销售成本1606.63元/吨,同比增加2.06%,主要由于炼焦煤采购成本增加导致,2018年焦煤采购成本为1253.73元/吨,同比增长4.62%。由于焦炭价格涨幅超过成本,焦炭业务毛利率提升4.24个百分点至7.78%。根据公司2019年经营计划,2019年预计生产焦炭640万吨,但预计2019年环保去产能持续,助推焦炭价格中枢抬升,预计焦化业务盈利有望持续增强。 其他化工品价格走高,盈利增强:除720万吨/年焦炭产能以外,公司还有甲醇20 万吨/年、己二酸15 万吨/年、聚甲醛4万吨/年的产能和30 万吨/年焦油加工、20 万吨/年粗苯加氢精制的加工能力。2018年生产纯苯17.10 万吨,同比下降3.77%,对外销售纯苯6.29 万吨,同比下降7.23%;生产己二酸14.64 万吨,同比下降3.05%,对外销售己二酸14.12 万吨,同比下降6.05%;聚甲醇陈能新投产,全年生产聚甲醛3.09 万吨,对外销售聚甲醛3.04 万吨。售价方面,纯苯价格微幅下降1.86%,己二酸价格同比上升5.11%。其他化工品业务
   
拟分红4.13亿元,股息率3.9%:据公告,公司拟每10股派发现金股利2.60元(含税),共计派发现金红利4.13亿元,股利支付率30.28%,以3月29日市值测算股息率3.9%。
   
调整固定资产折旧年限,小幅影响利润:据公告,公司拟自2019年4月1日起调整煤化工行业部分机器设备的固定资产折旧年限,部分机器设备折旧年限由5-38年调整为5-35年,本次调整预计每年计提折旧增加额约1.3亿元,影响2019 年计提折旧增加额约9712万元,每年减少归属于母公司股东净利润9132 万元。假设折旧额全部结转当期损益,且不考虑2019年固定资产的增减变动,预计减少2019年归母净利润6849万元。
   
投资建议:焦化行业正在进行供给侧改革,公司未来业绩弹性较强。给予买入-A投资评级,6个月目标价8.14元,折合9倍市盈率。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为11.69/12.21/12.45亿元,EPS分别为0.74、0.77、0.78元/股。
   
风险提示:煤价、焦价超预期下跌,化工品价格下跌。